Sphene Capital GmbH: medondo holding AG | Rating: Buy

Einstufung von Sphene Capital GmbH zu medondo holding AG

Wandelanleihen vorzeitig gewandelt

Gläubiger der beiden ausstehenden Wandelanleihen 2023/25 und 2023/26 haben ihre deutlich out-of-the-money gehandelten Wandelanleihen im Umfang von insgesamt EUR 2,7 Mio. überraschend vorzeitig in medondo-Aktien gewandelt. Der dem Umtauschverhältnis zugrundeliegende implizite Wandlungspreis lag bei EUR 1,50 bzw. EUR 1,15 je Aktie und damit um ein Vielfaches über dem aktuellen Aktienkurs von EUR 0,34. Der mit der vorzeitigen Wandlung verbundene Passivtausch hat eine signifikante Entschuldung der Gesellschaft und angesichts einer bisher zu begleichenden Verzinsung der Wandelanleihen von 6,0% bzw. 6,5% auch eine deutliche Verbesserung des Zinsergebnisses um – nach unseren Schätzungen – knapp EUR 0,2 Mio. pro Jahr zur Folge. Nach Adjustierung der Anzahl ausstehender Aktien, der Nettoverschuldung und des Zinsergebnisses errechnen wir im Base-Case-Szenario ein Kursziel von EUR 1,70 (bislang EUR 2,00 je Aktie). In einer Szenarioanalyse haben wir die Sensitivitäten des Unternehmenswertes bezüglich der beiden Input-Variablen Umsatzwachstumsrate und Marge während der Phase des Terminal Value analysiert und ermitteln Werte des Eigenkapitals in einer Bandbreite zwischen EUR 1,50 (Worst-Case-Szenario) und EUR 2,00 (Best-Case-Szenario) je Aktie. Wir bestätigen damit unser Buy-Rating für die Aktien der medondo Holding AG.

Den Angaben entsprechend wurden von der Wandelanleihe 2023/25 von 2.337 ausstehenden Schuldverschreibungen mit einem Nominalbetrag von EUR 1.000 1.917 Schuldverschreibungen (entsprechend 82,0%), insgesamt also EUR 1,917 Mio., in 1.666.944 neue Aktien der Gesellschaft gewandelt. Dies entspricht einem impliziten Wandlungskurs von EUR 1,15 je Aktie und einer Prämie auf den aktuellen Aktienkurs in Höhe von 234,3%. Von der Wandelanleihe 2023/26 wurden von 855 ausstehenden Schuldverschreibungen mit einem Nominalbetrag von EUR 1.000 784 Schuldverschreibungen (entsprechend 91,7%) in 522.660 neue Aktien der Gesellschaft gewandelt. Dies entspricht einem impliziten Wandlungskurs von EUR 1,50 je Aktie bzw. einer Prämie in Höhe von 336,0% auf den aktuellen Aktienkurs von EUR 0,34.

Die Gesamtzahl der ausstehenden Aktien der Gesellschaft erhöht sich durch die Wandlung auf 19.359.473 von 17.169.869. Damit liegen die entstehenden Verwässerungseffekte bei Buchwert, Ergebnis und Cashflow je Aktie 2025e nach unserer Berechnung im Bereich zwischen 11,3% und 12,0%.